AMM e provedor de liquidez

Um provedor de liquidez é uma instituição financeira, empresa especializada ou investidor que disponibiliza dinheiro e ativos para facilitar as negociações no mercado financeiro.

O objetivo aqui é ajudar quem deseja comprar ou vender um ativo a encontrar uma contraparte para a operação. Assim, mesmo quando não há outro investidor interessado em fazer a negociação contrária naquele momento, o provedor ajuda a manter o mercado funcionando.

Essa é uma função que existe tanto no mercado tradicional, como na bolsa de valores e nas finanças descentralizadas, em que os provedores abastecem estruturas chamadas pools de liquidez. Só que o funcionamento não é igual nos dois ambientes. 

Está estudando para as certificações financeiras ou pretende trabalhar com investimentos? Então, fica o alerta: entender essas diferenças é indispensável para compreender como os mercados funcionam, de onde vêm os preços e quais riscos os participantes assumem.

Neste artigo, vou te explicar:

• O que é um provedor de liquidez;
• Como funcionam os provedores de liquidez;
• O que são Automated Market Makers (AMMs);
• Qual é a relação entre AMMs e provedores de liquidez;
• Quais são as vantagens e os riscos de ser um provedor de liquidez;
• Se provedor de liquidez e RLP são a mesma coisa.

Bora descobrir o que acontece por trás de uma ordem de compra ou venda?

O que é um provedor de liquidez? 

Um provedor de liquidez é uma pessoa ou instituição que disponibiliza dinheiro ou ativos para facilitar as compras e vendas no mercado financeiro. Bancos, corretoras, empresas especializadas e até investidores individuais exercem essa função, dependendo do mercado.

Quer um exemplo? Vamos supor que alguém queira vender uma ação, mas não esteja encontrando nenhuma pessoa investidora disposta a comprá-la naquele momento. Sem compradores, a negociação fica naturalmente mais difícil, e aqui entra o provedor de liquidez: ele ajuda a manter ofertas disponíveis para que as operações aconteçam com mais facilidade.

No mercado tradicional, alguns provedores atuam como formadores de mercado, também chamados de market makers. Eles mantêm ofertas de compra e venda de determinados ativos, seguindo regras e condições estabelecidas pela bolsa.

Já nas finanças descentralizadas (DeFi), o funcionamento é um pouco diferente. Nesse caso, qualquer pessoa que deposite criptomoedas ou tokens em um conjunto de recursos chamado pool de liquidez atua como provedora. Esses ativos ficam disponíveis para negociações realizadas automaticamente por meio de contratos inteligentes.

Embora os mecanismos sejam diferentes, o objetivo é o mesmo: facilitar a negociação de ativos, evitando que a falta de compradores ou vendedores dificulte as operações.

E não se preocupe: formadores de mercado, pools de liquidez, criptomoedas… Eu sei que esses assuntos parecem complicados, e é por isso que vou explicar em detalhes cada um deles ao longo deste conteúdo.

O que significa fornecer liquidez ao mercado?

Fornecer liquidez ao mercado significa disponibilizar condições para que outros participantes consigam comprar ou vender ativos com maior facilidade. Em termos mais didáticos, é um processo que serve para reduzir o tempo necessário para concluir uma negociação e a diferença entre os preços de compra e venda.

Vamos pensar em uma ação negociada na bolsa. Se você deseja comprar 100 ações, precisa encontrar alguém disposto a vender essa quantidade por um preço que aceite pagar. Se houver poucas ofertas disponíveis, talvez seja necessário aceitar um preço mais alto ou esperar até aparecer um vendedor.

Um provedor de liquidez ajuda a reduzir essa dificuldade ao manter ofertas disponíveis para negociação. Por exemplo, um formador de mercado pode apresentar simultaneamente:

• Oferta de compra: 100 ações por R$ 19,95 cada;
• Oferta de venda: 100 ações por R$ 20,05 cada.

Quem deseja vender encontra uma oferta de compra e quem deseja comprar encontra uma oferta de venda.

Repare também na diferença entre os dois preços: R$ 0,10 por ação. A essa diferença damos o nome de spread de compra e venda (atenção: você talvez tope com o termo “bid-ask spread” por aí). Quanto menor ela for, em geral, menor será o custo de negociar imediatamente, já que o comprador e o vendedor encontram preços mais próximos.

Além disso, o formador de mercado não precisa esperar que alguém venda uma ação para então oferecê-la a outro investidor. Ele utiliza seus próprios recursos e ativos para manter as ofertas, assumindo o risco de comprar e vender em momentos diferentes.

Claro que essas ofertas podem ser alteradas ou executadas, e a disponibilidade depende das condições de mercado e das obrigações assumidas pelo participante. Ademais, fornecer liquidez não é garantia de que qualquer quantidade de ações será negociada imediatamente ou pelo preço desejado.

Ainda assim, temos uma contribuição aqui: o provedor ajuda a manter oportunidades de negociação disponíveis, sem depender exclusivamente do encontro ocasional entre investidores. 

Qual é a função da liquidez?

A liquidez permite transformar um ativo em dinheiro, ou realizar a operação inversa, com rapidez e sem provocar uma alteração excessiva em seu preço.

Simplificando bastante o tema, a gente pode dizer que esse conceito se trata da facilidade de encontrar um comprador para um ativo. No entanto, ele vai além disso. Um mercado líquido costuma apresentar características como:

• Maior facilidade de negociação: existem compradores e vendedores disponíveis com frequência;
• Menor diferença entre preços de compra e venda: o chamado spread tende a ser mais estreito;
• Maior profundidade de mercado: há quantidade suficiente de ofertas para absorver operações de diferentes tamanhos;
• Menor impacto das negociações sobre os preços: uma ordem não precisa provocar uma grande oscilação para ser executada.

Vamos imaginar juntos dois ativos distintos. O primeiro é negociado milhares de vezes por dia e conta com diversas ofertas próximas da cotação atual. O segundo, por outro lado, quase não apresenta negociações e há poucos compradores interessados.

Se você precisar vender rapidamente, qual deles tende a oferecer mais facilidade? O primeiro, naturalmente.

Em resumo, ao permitir que compradores e vendedores negociem sem precisar aceitar grandes diferenças de preço, a liquidez ajuda o mercado a funcionar de maneira mais eficiente. 

Para quem investe, isso também representa mais liberdade para movimentar o dinheiro, ajustar a carteira ou vender um ativo quando precisar, sem correr tanto risco de perder dinheiro simplesmente pela dificuldade de encontrar um comprador.

Como funcionam os provedores de liquidez? 

Um provedor de liquidez vai disponibilizar ativos, recursos ou ofertas de compra e venda para facilitar as negociações de outros participantes. 

No mercado tradicional, essa atuação costuma acontecer por meio do livro de ofertas, que reúne as ordens de compra e venda enviadas à bolsa, com os preços e as quantidades que cada participante está disposto a negociar.

Um formador de mercado, por exemplo, vai inserir ofertas dos dois lados desse livro. Quando uma pessoa investidora aceita uma de suas ofertas, a negociação acontece. Depois, o formador precisa avaliar seus recursos e sua posição para decidir se mantém, altera ou repõe as ordens.

Esse é um processo que exige atenção constante aos preços, afinal, ao comprar um ativo, o provedor assume o risco de que ele perca valor antes de conseguir revendê-lo. Ao vender, corre o risco de que o preço suba e seja necessário recomprá-lo por um valor maior. Por isso, uma oferta precisa levar em conta as condições do mercado, os custos e os riscos envolvidos.

Já nos mercados descentralizados, o funcionamento é diferente. Em vez de manter ordens individuais em um livro de ofertas, os provedores geralmente depositam tokens em reservas compartilhadas, chamadas de pools de liquidez. Esses recursos ficam disponíveis para negociações executadas por contratos inteligentes, conforme as regras do protocolo.

Como os provedores de liquidez geram liquidez no mercado?

Os provedores geram liquidez ao aumentar a quantidade de recursos e ofertas disponíveis para compra e venda, facilitando a execução das negociações. Quanto maior a disponibilidade de ofertas próximas ao preço de mercado, menor tende a ser a dificuldade de negociar um ativo sem provocar grandes alterações em sua cotação.

Na bolsa, um formador de mercado contribui para isso ao manter ordens de compra e venda de determinado ativo durante a sessão de negociação.

Vamos retomar nosso exemplo anterior e considerar novamente um provedor que esteja oferecendo comprar 500 ações por R$ 19,95 cada e vender outras 500 por R$ 20,05. Essas ofertas acrescentam ao livro de negociação tanto uma oportunidade de venda quanto uma de compra.

Se uma pessoa investidora quiser vender 100 ações pelo preço oferecido, vai encontrar uma ordem disposta a comprá-las. Se outra quiser comprar 200 ações, vai encontrar uma oferta de venda. Nesse nosso exemplo, as operações são executadas sem que seja necessário esperar o aparecimento de novas ordens de outros investidores.

Importante: a liquidez não depende apenas da existência de ofertas, mas também das quantidades disponíveis e da proximidade entre os preços de compra e venda. Uma oferta para negociar apenas dez ações, por exemplo, terá pouca utilidade para alguém que deseja vender mil de uma vez.

É por isso que o provedor precisa administrar os ativos que possui, os recursos disponíveis e os riscos associados às oscilações de preço. Conforme as negociações acontecem e as condições do mercado mudam, ele ajusta suas ofertas para continuar atuando dentro dos limites de sua estratégia.

Aliás, a própria B3 estabelece, para os formadores de mercado credenciados, parâmetros como: 

• Quantidade mínima de ofertas; 
• Tempo de atuação; 
• Diferença máxima entre os preços de compra e venda, conforme o programa.

Dessa maneira, se mantém uma presença mais regular desses participantes no livro de ofertas, embora não garantam que toda negociação seja executada imediatamente ou pelo preço desejado.

Já em um protocolo descentralizado, a liquidez é gerada pelo depósito de tokens em reservas utilizadas para realizar trocas. Em determinados protocolos, por exemplo, uma pessoa deposita dois tipos de tokens em um pool. Quando outros usuários negociam esses ativos, o contrato inteligente utiliza as reservas disponíveis e calcula os preços conforme as regras estabelecidas.

Nesse modelo, a disponibilidade de recursos no pool influencia diretamente o impacto das operações sobre os preços. Reservas pequenas, em geral, sofrem alterações proporcionalmente maiores quando alguém realiza uma negociação de valor elevado.

Nos dois casos, o provedor contribui para que o mercado tenha recursos disponíveis para negociar, com menos dificuldade para executar ordens e menor impacto sobre os preços. 

Formação de preços e redução do spread

Como os provedores de liquidez apresentam ofertas de compra e venda, contribuem diretamente para a formação de preços no pregão, o que consequentemente aumenta a concorrência entre as cotações disponíveis no momento.

Nesse momento, entra o spread, termo que vai aparecer muito ao longo da sua carreira, e que se trata da diferença entre o melhor preço de compra e o melhor preço de venda de um ativo.

Se uma ação, por exemplo, apresentar estas ofertas:

• Melhor preço de compra: R$ 49,90;
• Melhor preço de venda: R$ 50,10.

Então o spread será de 20 centavos (50,10 - 49,90).

Agora, suponha que um formador de mercado passe a oferecer compra por R$ 49,98 e venda por R$ 50,02. Nesse cenário, o spread diminui bastante, caindo para R$ 0,04.

Com a diferença reduzida entre o valor que um comprador está disposto a pagar e aquele que um vendedor deseja receber, a negociação é facilitada.

Agora, falando especificamente sobre a remuneração do formador de mercado, uma das fontes possíveis de resultado é justamente a diferença entre os preços pelos quais ele compra e vende ativos. Mas esse ganho não é garantido: oscilações de mercado, custos e posições não encerradas podem gerar prejuízos.

Além disso, formadores de mercado credenciados podem receber incentivos tarifários ou remuneração contratual, conforme as regras de sua atuação.

Estabilização e aumento da atividade de negociação

Quando faltam compradores ou vendedores para um ativo, temos duas consequências: 

1. Os preços oscilam mais;
2. O mercado fica inativo.

Um provedor de liquidez atua prevenindo essas duas frentes. Imagine, por exemplo, que uma pessoa queira vender uma quantidade relativamente grande de ações pouco negociadas.

Se houver poucas ofertas de compra, a venda pode exigir uma redução significativa do preço. Já em um mercado com maior profundidade, existem mais ordens disponíveis para absorver a negociação.

É nesse sentido que a atuação dos provedores ajuda a melhorar as condições de negociação.

Mas atenção: fornecer liquidez não é o mesmo que garantir a estabilidade do preço de um ativo.

Se uma empresa divulgar resultados ruins, vamos supor, suas ações podem cair mesmo com a presença de formadores de mercado. Afinal, o preço continua refletindo as expectativas e decisões dos participantes.

O provedor também está exposto a riscos e pode precisar ajustar suas ofertas em períodos de maior volatilidade.

Portanto, não se esqueça: sua contribuição está principalmente em facilitar a negociação e melhorar a profundidade do mercado, não em impedir movimentos de alta ou queda.

O que são Automated Market Makers (AMMs)? 

Os Automated Market Makers (AMMs) são mecanismos automatizados de formação de preços e execução de negociações, utilizados principalmente em plataformas descentralizadas de criptoativos. A tradução da expressão é formadores de mercado automatizados.

Diferentemente das bolsas tradicionais, que geralmente utilizam um livro de ofertas para reunir compradores e vendedores, muitos AMMs viabilizam que a negociação seja feita diretamente com reservas de ativos mantidas em contratos inteligentes. A essas reservas, damos o nome de pools de liquidez.

Como funciona um AMM?

Um AMM funciona a partir de contratos inteligentes que calculam as condições de troca entre ativos e executam negociações utilizando as reservas disponíveis em um pool de liquidez. Aqui, não é necessário encontrar outra pessoa que esteja enviando uma ordem contrária naquele mesmo instante. 

Vale definir aqui o que é um contrato inteligente: também chamado de smart contract, é um programa registrado em uma blockchain que executa determinadas instruções quando as condições estabelecidas são atendidas.

No caso de um AMM, essas instruções podem determinar quanto de um token será entregue em troca de outro, considerando a quantidade disponível de cada ativo. O funcionamento básico é este:

1. Provedores de liquidez depositam tokens no pool;
2. O contrato inteligente registra as quantidades disponíveis;
3. Um usuário solicita a troca de um token por outro;
4. O protocolo calcula a quantidade que será recebida, conforme sua fórmula e suas regras;
5. A operação altera as reservas e, consequentemente, os preços das próximas negociações.

Percebe a diferença em relação à bolsa? No modelo tradicional, a pessoa investidora negocia contra ofertas de outros participantes. Em um AMM, ele negocia contra as reservas administradas pelo contrato inteligente.

Pools de liquidez

Os pools de liquidez se tratam de reservas de tokens mantidas em contratos inteligentes para viabilizar as negociações em plataformas descentralizadas. Em muitos protocolos, esses pools são formados por pares de ativos.

Para você entender melhor o conceito, vamos supor um pool composto por uma criptomoeda e uma stablecoin (que é um token desenvolvido para acompanhar o valor de uma moeda ou outro ativo de referência).

Quem deseja trocar a criptomoeda pela stablecoin utiliza as reservas do pool. Quem deseja realizar a operação contrária também negocia contra essas reservas. E para que tudo funcione, é necessário que existam recursos disponíveis.

É aí que entram os provedores de liquidez, que depositam tokens no protocolo e recebem uma participação nas taxas de negociação, conforme as regras estabelecidas.

Nos modelos mais simples, o depósito costuma envolver os dois ativos do par, respeitando a proporção existente no pool. Já em versões mais recentes, existem mecanismos de liquidez concentrada, nos quais o provedor escolhe uma faixa de preços em que seus recursos serão utilizados.

Essa escolha influencia a eficiência da posição, as taxas recebidas e os riscos assumidos.

Formação de preços em um AMM

Os preços são determinados por regras matemáticas que consideram as quantidades de ativos disponíveis no pool. Um dos modelos mais conhecidos utiliza a fórmula do produto constante:

x × y = k

Em que:

• x: quantidade disponível do primeiro token;
• y: quantidade disponível do segundo token;
• k: produto das reservas, mantido como referência matemática do modelo.

Vamos a um exemplo simples para você ver essa fórmula em prática, mas sem considerar taxas. Imagine, portanto, um pool com:

• 10 unidades do token A;
• 1.000 unidades do token B.

O produto das reservas será:

10 × 1.000 = 10.000

Nesse momento, a relação entre as reservas indica um preço de referência de 100 unidades do token B para cada unidade do token A.

Agora, suponha que alguém queira comprar uma unidade do token A.

Depois da operação, vão sobrar nove unidades desse token no pool. Para preservar o produto constante, a reserva do token B precisará aumentar para aproximadamente 1.111,11 unidades. Ou seja, o comprador precisará entregar cerca de 111,11 unidades do token B para receber uma unidade do token A.

E se você está se perguntando por que mais do que as 100 unidades indicadas inicialmente, é porque a própria negociação altera a proporção entre os ativos. Quanto maior a operação em relação às reservas disponíveis, maior tende a ser seu impacto sobre o preço. Esse efeito é conhecido como impacto no preço (price impact).

Dica: o preço de um AMM não é definido por uma pessoa que escolhe quanto deseja cobrar por determinado token. Ele resulta das regras do protocolo e das condições das reservas, embora também seja influenciado pelas negociações de arbitragem com outros mercados.

Qual é a relação entre AMMs e provedores de liquidez? 

Os provedores de liquidez disponibilizam os tokens utilizados pelos AMMs para executar negociações e, em troca, podem receber parte das taxas cobradas pelo protocolo. Sem reservas suficientes, afinal, um AMM teria dificuldade para oferecer condições adequadas de troca.

Logo, os provedores acabam exercendo uma função gigante nesse modelo: são eles que fornecem os recursos utilizados pelos contratos inteligentes.

Aqui, inclusive, entramos em uma diferença importante em relação aos formadores de mercado tradicionais: em um protocolo descentralizado aberto, não é necessário ser um banco ou uma corretora para fornecer liquidez. Dependendo das regras da plataforma, uma pessoa que possui os tokens exigidos pode participar de um pool.

Mas essa facilidade de acesso não elimina os riscos, é claro, já que, ao depositar os ativos, o participante passa a ficar exposto às oscilações de preço e ao funcionamento do protocolo.

Como fornecer liquidez para um AMM?

Para fornecer liquidez a um AMM, o participante precisa escolher um protocolo, selecionar um pool e disponibilizar os tokens exigidos para aquela posição. O procedimento varia conforme a plataforma, mas geralmente envolve as seguintes etapas:

1. Escolher o protocolo: avaliar a plataforma, seus mecanismos de segurança, as taxas e os riscos envolvidos.
2. Selecionar o pool: identificar o par de tokens em que deseja fornecer liquidez.
3. Verificar os recursos necessários: conferir quais ativos devem ser depositados e em quais proporções.
4. Definir as condições da posição: quando o protocolo utilizar liquidez concentrada, escolher a faixa de preços desejada.
5. Autorizar e realizar o depósito: conectar uma carteira compatível e confirmar as transações necessárias.
6. Acompanhar a posição: observar os preços dos ativos, as taxas acumuladas e as condições para retirar os recursos.

Em alguns protocolos, o provedor recebe tokens ou registros digitais que representam sua participação no pool.

E atenção: depositar tokens em um pool não equivale a fazer uma aplicação de renda fixa, ok? O valor da posição varia, e a remuneração depende das negociações e das regras do protocolo.

Taxas de negociação e recompensas

As taxas de negociação e as recompensas adicionais são os principais incentivos utilizados por protocolos descentralizados para atrair provedores de liquidez. No entanto, essas duas formas de remuneração não são necessariamente iguais, olha só:

• Taxas de negociação: são cobradas dos usuários que realizam trocas no pool. Uma parcela é destinada aos provedores de liquidez, conforme as regras do protocolo.
• Recompensas adicionais: determinados protocolos oferecem incentivos extras, como distribuições de tokens, para estimular a entrada de recursos em pools específicos.

Essas recompensas extras são frequentemente associadas a programas de liquidity mining, nos quais o participante recebe tokens por disponibilizar liquidez. Além disso, saiba que as taxas variam conforme o protocolo e até mesmo entre pools da mesma plataforma.

Já nas posições de liquidez concentrada, as taxas são acumuladas apenas enquanto a liquidez está ativa dentro da faixa de preços definida.

Por isso, antes de avaliar uma oportunidade, é importante verificar não apenas o percentual anunciado, mas também o volume de negociações, a parcela destinada aos provedores, os custos de transação e os riscos dos ativos envolvidos.

Quais são as vantagens e os riscos de ser um provedor de liquidez? 

Ser um provedor de liquidez oferece oportunidades de remuneração pela atividade de negociação, mas também envolve riscos de mercado, perdas financeiras e, no caso dos AMMs, falhas em contratos inteligentes. Inclusive, as vantagens e os riscos de um formador de mercado tradicional não são exatamente os mesmos de quem deposita criptomoedas em um pool.

No caso dos AMMs, os principais pontos que precisam ser avaliados nesse ambiente são:

• Vantagens de fornecer liquidez: a principal é a possibilidade de receber parte das taxas geradas pelas negociações. Em alguns protocolos, também existem recompensas adicionais em tokens. Além disso, a participação em pools permite que pessoas forneçam liquidez sem precisar operar continuamente ordens de compra e venda, embora algumas estratégias exijam acompanhamento frequente.
• Perda impermanente: também chamada de impermanent loss, ocorre quando a composição dos tokens no pool muda devido às oscilações relativas de preço. Com isso, o valor da posição pode ficar abaixo daquele que o participante teria se simplesmente mantivesse os tokens originais em sua carteira, sem fornecer liquidez.
• Riscos de contratos inteligentes e volatilidade: falhas de programação, ataques, tokens fraudulentos e oscilações acentuadas de preço podem comprometer os recursos depositados. Também existem custos de rede e, nas posições de liquidez concentrada, o risco de deixar de receber taxas quando o preço sai da faixa escolhida.

A perda impermanente merece uma explicação adicional, aliás, já que o seu nome faz muita gente achar que não há um prejuízo de verdade acontecendo. Imagine que uma pessoa tenha depositado em um pool, por exemplo:

• Um token A que valia R$ 100;
• R$ 100 em uma stablecoin.

Ou seja, o valor inicial da posição era de R$ 200. Agora, suponha que o preço do token A dobre e passe a valer R$ 200, enquanto a stablecoin mantém seu valor. Se a pessoa tivesse apenas guardado os dois ativos, teria R$ 300.

Agora, em um pool tradicional de produto constante, a composição dos ativos é ajustada pelas negociações. Nesse cenário, sem contar taxas, o valor da posição seria de aproximadamente R$ 282,84 e a diferença de R$ 17,16 representaria uma perda de aproximadamente 5,72% em relação à estratégia de simplesmente manter os tokens.

Perceba que a posição ainda se valorizou em relação aos R$ 200 iniciais, mas o problema é que ela rendeu menos do que renderia fora do pool. Então, chamamos isso de perda impermanente porque se a relação de preços voltar ao nível inicial, essa diferença pode desaparecer. Entretanto, se o participante retirar os recursos enquanto ela existir, o efeito será realizado. As taxas recebidas podem compensar parte dessa diferença, mas não existe garantia de que serão suficientes.

Provedor de liquidez e RLP são a mesma coisa? 

Não são. Enquanto “provedor de liquidez” é um conceito amplo, o RLP é um mecanismo específico de negociação utilizado na B3 para facilitar a execução de ordens de investidores de varejo. A confusão acontece porque a sigla RLP significa Retail Liquidity Provider, ou Provedor de Liquidez do Varejo.

Ainda assim, estamos falando de uma estrutura diferente daquela utilizada pelos AMMs.

Nos protocolos descentralizados, um provedor geralmente deposita tokens em um pool para que outras pessoas realizem trocas.

Já no RLP da B3, determinados intermediários podem atuar como contraparte de ordens de seus clientes de varejo, seguindo regras específicas de execução e formação de preços.

Vamos entender melhor?

O que é RLP?

RLP é a sigla de Retail Liquidity Provider, um tipo de oferta que permite a determinados participantes do mercado atuar como contraparte das negociações realizadas por seus clientes de varejo. Esse mecanismo foi desenvolvido pela B3 em conjunto com o mercado e com acompanhamento regulatório da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).

Seu objetivo é oferecer mais alternativas de execução para as ordens dos investidores pessoas físicas, o que nos leva a uma de suas características principais: a oferta RLP não é exibida no livro central de ofertas da mesma maneira que uma ordem tradicional.

Na verdade, ela é disponibilizada em uma estrutura específica de negociação e pode ser utilizada para atender às ordens elegíveis dos clientes da instituição.

Segundo a B3, inclusive, o preço de execução via RLP deve ser igual ou melhor do que o disponível no livro central de ofertas. Isso não quer dizer que toda ordem será executada pelo RLP ou que sempre haverá uma melhora de preço, pois a execução depende das condições de mercado e das regras de prioridade aplicáveis.

Como funciona o RLP na B3?

O RLP  permite que um intermediário autorizado apresente ofertas destinadas a atender ordens agressoras de seus clientes de varejo, respeitando as regras de preço, prioridade e volume estabelecidas pela B3. Aliás, uma ordem agressora é aquela enviada para executar uma negociação contra ofertas já disponíveis, em vez de permanecer aguardando uma contraparte no livro.

Por exemplo, suponha que uma pessoa queira comprar ações e que o melhor preço de venda disponível no livro central seja de R$ 30,00.

Se essa pessoa autorizou o uso do RLP e sua ordem for elegível, o mecanismo poderá permitir a execução contra uma oferta RLP por R$ 30,00 ou por um preço melhor, conforme as regras da bolsa.

Mas existe uma condição importante: quando o preço oferecido pelo RLP é igual ao do livro central, as ofertas já disponíveis no livro possuem prioridade, desde que atendam aos requisitos de quantidade estabelecidos.

A negociação realizada por meio do RLP também é divulgada ao mercado após sua execução, embora a oferta não apareça previamente no livro central.

Outros pontos importantes são:

• Adesão voluntária: a pessoa investidora precisa autorizar previamente o uso do mecanismo pela corretora.
• Participantes autorizados: as ofertas RLP são enviadas por Participantes de Negociação Plenos, que podem atuar com estruturas de contraparte previstas nas regras da B3.
• Ativos elegíveis: o mecanismo abrange os minicontratos de dólar (WDO), de Ibovespa (WIN) e determinados ativos do mercado à vista.
• Limites operacionais: existem parâmetros que restringem a participação das ofertas RLP no volume negociado, conforme o mercado.

Sobre esse assunto, aliás, tivemos uma atualização relevante em 2026: a B3 ampliou o RLP para mais ativos do mercado à vista ao longo do ano, em etapas que incluíram ações, ETFs, BDRs e outros produtos elegíveis. Se quiser saber mais, te aconselho a conferir o plano oficial de expansão do RLP da B3, que apresenta as fases implementadas entre maio e setembro de 2026.

Também pode dar uma olhada em uma publicação da CVM sobre a internalização de ordens, com propostas para flexibilizar o mecanismo e ampliar a transparência das operações.

RLP: vantagens e desvantagens

Em uma análise rápida, pode-se dizer que o RLP pode oferecer melhores condições de execução para investidores de varejo, mas também exige atenção aos possíveis conflitos de interesse e aos efeitos sobre a transparência do mercado.

Para facilitar, preparei uma tabela com os principais pontos positivos e negativos:

Um dos principais debates sobre o RLP, aliás, envolve precisamente o equilíbrio entre melhorar as condições de negociação para o varejo e preservar a qualidade da formação de preços no mercado como um todo.

Afinal, se uma parcela muito grande das negociações ocorrer fora do livro central visível, isso pode afetar a profundidade e as informações disponíveis para outros participantes. E é por esse motivo que a CVM acompanha o mecanismo e discute medidas relacionadas à transparência, à melhor execução das ordens e aos conflitos de interesse.

Inclusive, antes de você deixar este conteúdo, tenho uma dica do que você pode ver cair em uma prova: não confunda RLP com um AMM, nem trate todo provedor de liquidez como um participante do RLP.

O primeiro é um mecanismo específico da B3. O segundo é um modelo automatizado de negociação utilizado em protocolos descentralizados. Já o conceito de provedor de liquidez é mais amplo e aparece em diferentes estruturas do mercado financeiro.

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